近年来，随着资产证券化业务（ABS）的快速发展，部分管理人在业务报价过程中出现了低价竞争的不良现象，严重扰乱了市场秩序。

　　为规范ABS报价行为，维护市场健康有序竞争生态，中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）起草了《资产证券化业务报价内部约束指引》（下称《指引》）。

　　《指引》将自2024年9月1日起实施，这意味着，9月1日后参与报价或签署协议的项目纳入内部约束管理。

　　行业人士分析称，ABS业务的规范运营依赖于全链条的尽职管理和持续投入，这包括计划制定、销售推广、存续期管理、收益分配至兑付清算等关键环节。《指引》旨在完善ABS业务内部报价机制，纠正“重发行、轻管理”现象，另外《指引》将销售费用计入项目总收入以设定内部约束线，对维持ABS业务的合理性和质量至关重要。

　　设定内部约束线

　　《指引》共10条，明确管理人应建立ABS业务内部约束制度，制定内部约束线时还需考虑外部销售机构的收入，以及低于内部约束线的项目将纳入协会重点关注名单。

　　从具体条款来看，《指引》第四条拟明确管理人应当建立ABS业务内部约束制度，不得存在以低于成本价格报价等扰乱公平竞争市场秩序行为。

　　为避免“重发行、轻管理”，《指引》第四条也拟要求管理人应当在综合考虑前端项目承做、项目销售和后端项目存续期管理基础上合理测算成本、分配业务执行费用，保证足够的费用投入，避免因费用不足影响执业质量。

　　针对销售费用，《指引》第六条拟明确管理人ABS业务内部约束线对应项目整体收入，包括管理人和销售机构获得的收入。

　　具体包括但不限于管理费、销售佣金等各类收入，且应当扣除聘请律师事务所、评级机构、评估机构、会计师事务所等中介机构的费用。

　　协会在《指引》起草说明中特别指出，旨在规范低价竞争行为，推动业务参与机构建立健全ABS业务报价内部约束机制，使得一级市场低于成本参与竞标行为得到规范。同时通过完善管理人内控机制来限制管理人通过低于成本参与竞标行为，明确ABS管理人不得低于成本开展业务，目的是提高管理人执业质量，最终保护ABS投资者的权益。

　　ABS市场整体略显低迷

　　受基础资产供给不足等因素影响，今年上半年，ABS市场整体略显低迷。

　　首先是供给持续收缩，据华泰证券统计，一级市场发行情况来看，2024年1月～7月，ABS发行量合计9608.33亿元，同比下降1.73%，净融资额合计-2879.26亿元，同比上升19.79%。

　　7月份，ABS发行量合计1940.51亿元，其中企业ABS、信贷ABS、ABN发行量分别为1081.66、404.07、454.78亿元；净融资额合计342.37亿元，企业ABS、信贷ABS、ABN净融资额分别为175.69、10.25、156.43亿元。

　　对于ABS市场发行规模的缩减，中信证券首席经济学家明明分析称，去年并表型资产支持票据（ABN）的停发、房地产市场低迷导致的房地产ABS发行规模下降，以及住房抵押贷款支持证券（RMBS）的暂停发行，加之今年地方政府在基础设施建设方面的新增项目有限，这些因素共同作用导致了ABS发行规模的逐年下滑。

　　二级市场方面，兴业证券统计，7月受无风险利率持续下行影响，ABS到期收益率整体继续走低，到期收益率利差走势分化，其中RMBS利差小幅震荡上行，而3年期企业ABS利差下行明显，这表明投资者在“资产荒”环境下逐步拉长企业ABS久期。

　　“总体来看，各类型基础资产的年末存量占比呈现不同的变化趋势，其中信用卡分期、企业贷款类ABS存量规模占比出现明显下滑。”中泰证券固收团队分析，ABS进入二级市场后，流动性表现、机构的配置或交易偏好等，都是影响ABS估值的因素。此外，在流动性方面，ABS总体的换手率不高，其中信贷ABS与企业ABS交易活跃度则处在低位。

　　不过什么是杠杆炒股，拉长周期来看，ABS市场正在经历结构化调整。明明认为，当前应收账款ABS、消费金融ABS和绿色ABS等品种，以及保险领域的产品将成为市场发展的新重点。这些产品的发展将有助于提高金融市场效率、降低企业融资成本、促进保险资金的多元化配置，并为实体经济提供更多的融资渠道，从而在改善信贷市场风险压力方面发挥积极作用。